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投资要点：

事件：公司发布2023 年半年报，根据公司公告，23H1 公司实现营业收入15.4 亿，同比下降39%，归母净利润4.2 亿，同比下降41%；23Q2 公司实现营业收入5.77 亿，同比下降32%，归母净利润1.22 亿，同比下降38%，收入业绩表现承压。

投资评级与估值：由于库存压力，业绩承压，下调盈利预测，预测2023-2025 年归母净利润分别为8.05 亿、9.68 亿、11.3 亿（前次为10.62 亿、12.89 亿、15.09 亿），分别同比增长-23%，20%，17%，当前股价对应的PE 分别为37x，31x，26x，维持增持评级。公司的核心竞争优势如下：1、公司为馥郁香型领先企业，香型特殊、品质优秀，有一定差异化优势；2、核心单品内参定位千元价格带，渠道运作模式高效灵活；3、核心单品酒鬼系列渠道利润丰厚，费用投放灵活，未来有望完成初步全国化布局。短期来看，尽管公司经营承压，若能理顺渠道、清理库存、提升价格，未来有望重回良性增长。

根据公司公告，23H1 公司酒类业务实现收入15.37 亿元，同比下降39%，销量5439 吨，同比下降44%，吨价同比提升8.7%。分品类看，酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收8.46/4.41/0.36/2.14 亿元，分别同比-42.5%/-31.7%/-76.7%/-17.15%，占比分别为55%/28.6%/2.3%/13.9% 。销量端， 酒鬼/ 内参/ 湘泉/ 其他系列分别为3019/450/597/1373 吨， 分别同比-28.8%/-44%/-81%/-21% ， 测算吨价分别为28/98/6/15.6 万元/吨，分别同比增长-19%/-7%/+22%/+5%。分区域看，截至23H1华北/华东/华南/华中/其他经销商数量分别为221/384/76/530/563 家，分别环比+20/+61/-13/-50/+170 家。23 年完成核心终端签约25472 家，已超去年全年签约数量。

23Q2 公司实现营收5.77 亿元，同比下降32%，主因公司进一步消化库存。

根据公司公告，23Q2 净利率21.14%，同比下降2.06pct，主因销售费用率和管理费用率提升。23Q2 毛利率77.8%，同比下降0.04pct。销售费用率29.64%，同比提升2.66pct，从绝对额看23Q2 销售费用同比减少25%，主要是促销费用减少，在去库存的压力下导致费用率被动抬升。23Q2 管理费用率（含研发）7.97%，同比提升2.55pct；财务费用率-4.16%，下降1.92pct，主因利息收入增加。

根据公司公告，23Q2 经营活动产生的现金流净额-0.83 亿元，去年同期2.58 亿，其中，销售商品提供劳务收到的现金5.95 亿，同比下降40%，现金流增速慢于收入增速。23Q2末预收款项（合同负债+其他流动负债）5.34 亿，环比增加0.77 亿，去年同期预收账款6.28 亿，环比减少1.53 亿。23Q2 末应收票据0.98 亿，环比增加0.13 亿，去年同期应收票据2.97 亿，环比减少3.49 亿。

风险提示：省外市场动销不及预期；经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。